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長城證券:下半年造紙業業績難有超預期表現
來源: 騰訊財經   發布時間: 2010-06-21 17:13   3342 次瀏覽   大小:  16px  14px  12px
長城證券:下半年造紙業業績難有超預期表現

  【CPP114】訊:下半年展望:業績難有超預期表現

  1、原材料價格高位盤整

  2、成本推動紙價上漲

  3、業績表現平淡

  投資策略:標配 平淡中尋找確定性成長

  1、前期回顧 2009逐季回升,2010Q1上升勢頭放緩

  1.1 行業復蘇進程

  2010年行業年度策略報告《需求提升帶動利潤增長》中,指出行業復蘇有三個階段:

  第一階段:去庫存,需求恢復,毛利率提升。2008Q4生產企業庫存急劇增加,開工率、紙價、原材料、毛利率均大幅下滑;2009Q1企業主動去庫存,紙價止跌企穩;2009Q2-Q3下游需求逐步恢復,產品價格提升,原料成本較低,毛利率開始提升;

  第二階段:開工率提高,成本上升,毛利率停滯上升。2009Q4以來,生產企業開工率繼續提高,原料需求增加,生產企業低價位原料庫存早已消化完畢, 成本上升,價格由成本推動上漲,毛利率維持不變或略有下降。然而銷量仍將隨著行業需求的增加繼續提高,整體利潤依然上漲,這一階段我們認為可延續至今年上 半年;

  第三階段:供給增加,原料價格繼續上升,毛利率開始受到擠壓。2010年下半年,從目前行業固定資產投資情況來看,明年新增產能較多,特別是下半年銅版紙、箱板紙、文化紙均有較大的產能投放,如果需求不能有超預期表現,供需平衡關系將被打破。

  1.2 2009年產銷量逐季增加 2010Q1增速有所放緩

  機制紙產銷量持續增加 行業庫存處于低位

  2009年行業產銷量逐季增加,2010Q1增速放緩。2009Q1-2010Q1,機制紙產量分別同比增長-1.90%、7.74%、15.57%、25.19%和21.06%,銷量分別同比增長1.59%、8.30%、18.75%、26.15%和19.49%。

  2009年行業庫存逐季下降,2010Q1行業產銷率98.50%,同比下降1.4個百分點,環比下降0.9個百分點,庫存同比上升6%。

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